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Capítulo 1: Fundamentos y principios de las Finanzas.
La primera diferencia evidente es que la contabilidad trabaja con el criterio de devengado mientras que las Finanzas utilizan, en general, el criterio de percibido. La segunda diferencia visible se refiere a un tema de valuación: mientras la contabilidad asume valores de activos a su costo histórico, las Finanzas trabajan con valores de mercado.
Un mercado de capitales eficiente es aquel donde los inversores tienen información completa, son racionales y no pagarán nunca por un activo más de lo que vale. En un mercado de este tipo, el arbitraje elimina cualquier diferencia.
Sí. Una política que maximice el valor de las acciones también hará que el resto de los agentes económicos que interactúan con la compañía (acreedores, Gobierno, provee dores, clientes, empleados) se beneficien.
No. Lo importante es la capacidad de explicación y predicción de la hipótesis.
Puede generar una huída de los capitales de los países emergentes, debido a que aquellos emigran hacia el país que les paga mayores rendimientos y, en consecuencia, se producirá un incremento de las tasas en los países emergentes, en un intento por retener los capitales.
En el mercado primario se negocian los títulos que se crean por primera vez, como una emisión de obligaciones o acciones, mientras que en el mercado secundario simplemente cambian de mano, cuando un inversor le vende un título a otro.
Permite disminuir la variabilidad de los rendimientos.
Simplemente, por mayor riesgo en una inversión, exigimos un rendimiento mayor como premio por ese mayor riesgo asumido. Ejemplos de esta situación son los siguientes:
a) Los rendimientos esperados sobre las acciones son mayores que los rendimientos esperados sobre los bonos;
b) Los rendimientos esperados de las acciones de las compañías pequeñas son mayores que los rendimientos esperados sobre las acciones de las compañías grandes.
Sí, cuando la empresa divide la naturaleza de los derechos sobre los activos en títulos de deuda y acciones, la suma de estas dos partes vuelve a darnos el todo.
a) Cuando existe una inversión con un rendimiento alternativo.
b) Cuando la empresa aprovecha un terreno de su propiedad que podría vender en el mercado, para construir una nueva fábrica.
c) Cuando la firma puede vender sus productos en el país o en el exterior, y elige según el tipo de cambio.
a) Una investigación de mercado para determinar si un nuevo producto tendrá aceptación.
b) La reparación de una maquinaria antigua que luego decide utilizarse en un nuevo proyecto de expansión.
Capítulo 3: Análisis financiero
El índice de cobertura del servicio total de la deuda es un indicador más estricto de la capacidad de repago de la deuda, ya que tiene en cuenta la amortización de capital.
Permite apreciar la evolución que ha tenido cada rubro en moneda de un período “base”. Su finalidad es establecer comparaciones contra dicho período.
Seguramente, Industrias Otto ha aumentado sus inventarios, de ahí la reducción en la liquidez seca. No podemos decir inmediatamente que la liquidez ha ya mejorado o no, pues podría ser, por ejemplo, que la empresa haya crecido y los inventarios hayan aumentado espontáneamente. Pero también podría ser que existan inmovilizaciones en los inventarios y esto podría comprometer la liquidez de la firma.
4. ¿Qué efecto tendrían las siguientes actividades sobre la liquidez corriente de una empresa? (Suponga que el capital de trabajo neto es positivo).
a) Se compran inventarios.
Neutro, si se compran al contado. Es un cambio en la composición del activo corriente. Pero la liquidez corriente disminuye si se compran con crédito del proveedor (el incremento relativo en el pasivo corriente es mayor al incremento relativo en el activo corriente porque el capital de trabajo es positivo).
b) Se paga a un proveedor.
Aumenta. La disminución relativa en el pasivo corriente es mayor a la disminución relativa en el activo corriente, aunque se cancela deuda comercial y el saldo de caja baja en igual magnitud.
c) Se liquida un préstamo bancario a corto plazo.
Aumenta, por el mismo motivo que b).
d) Vence y se paga una deuda a largo plazo.
Disminuye, ya que disminuye el activo corriente, sin contrapartida en el pasivo corriente, ya que la deuda que se cancela es de largo plazo.
e) Un cliente liquida una cuenta.
Neutro, ya que entra efectivo, pero disminuye cuentas por cobrar en la misma magnitud. El activo corriente que da igual.
f) Se venden inventarios.
Neutro, por que entran cuentas por cobrar o efectivo, pero sale inventarios por la misma magnitud. El activo corriente que da igual.
5. Aserraderos Barbados tiene un activo corriente de $ 100 y una deuda de corto plazo de $ 50. ¿Qué ocurriría con su razón de liquidez corriente si tomara un préstamo de corto plazo de $ 100 y luego lo destinara a la compra de títulos de corto plazo ?¿Qué pasaría si luego vendiera $ 50 de títulos y los destinara a cancelar deuda de corto plazo?
Baja, ya que el incremento relativo en el pasivo corriente es mayor al incremento relativo en el activo corriente porque el capital de trabajo es positivo. Pero aumenta cuando vende los títulos para cancelar deuda de corto plazo, ya que la disminución relativa en el pasivo corriente es mayor a la disminución relativa en el activo corriente.
6. Industrias Metalosa es una compañía establecida en un país emergente, donde el mercado de la deuda a largo plazo es limitado y, por lo tanto, ha recurrido a los préstamos de corto plazo para financiar las inversiones a largo plazo en instalaciones y equipo. Así que, cuando un préstamo a largo plazo vence, se reemplaza por otro, de modo que la empresa es siempre deudora a corto plazo. ¿Cuáles son las desventajas de esta forma de actuar?
La desventaja es que no pueden evitar el riesgo de que las tasas de interés de corto plazo aumenten. Más allá de esto, no se considera una buena práctica financiar activos de lenta realización con deuda exigible en el corto plazo.
Capítulo 4: Planificación financiera de largo plazo
Equity cash flow: Flujo de efectivo generado por una sociedad disponible para remunerar a los accionistas, una vez satisfechos todos los gastos y obligaciones previos. Este flujo para el accionista se materializa en dividendos, el remanente, la recompra de acciones y el aumento de los excedentes de tesorería.
1. Indique si las siguientes afirmaciones son verdaderas o falsas
a) El equity cash flow o flujo de efectivo disponible para los accionistas incorpora el ahorro fiscal.
Verdadero. En el cash flow del accionista o equity cash flow el impuesto a las ganancias se calcula después de restar los intereses, que proporcionan el ahorro fiscal.
b) La utilidad neta es igual al equity cash flow si la empresa no crece (y mantiene constante las cuentas por cobrar, inventarios y las deudas comerciales y financieras) y el dinero de la amortización se usa para comprar activos fijos.
Verdadero. Si la firma no crece no varía el capital de trabajo y si se mantiene la deuda financiera constante y la amortización se utiliza para reponer activos fijos, entonces la utilidad neta es igual al cash flow de los accionistas.
c) El beneficio contable (utilidad neta) es igual al equity cash flow, si la empresa cobra y paga al contado a sus clientes y proveedores, no tiene inventarios y no compra activos fijos.
Falso. Falta incorporar las amortizaciones para que se verifique tal relación.
2. Describa cinco variables macroeconómicas que utilizaría como ejecutivo financiero en un proceso de planificación financiera. Seguidamente, describa cinco variables microeconómicas que utilizaría en un proceso del tipo “de abajo hacia arriba”.
Variables macroeconómicas: el crecimiento del PBI, la tasa de inflación, el tipo de cambio, la tasa de interés y el riesgo país.
Variables microeconómicas: participación de mercado, segmentación del mercado, precios, nivel de inversión requerido, costos y economías de escala.
4. Dada la siguiente expresión, indique cuáles de las siguientes afirmaciones son correctas: Cuando una firma deja de crecer, de modo que cesan sus requerimientos de inversión, el free cash flow es exactamente igual a:
a) El EBIT, si la depreciación se reinvierte toda en bienes de uso en forma periódica y no existen bienes inmateriales por amortizar. V
b) El EBITDA, si no hay bienes de uso ni bienes inmateriales para amortizar. V
c) El EBITDA menos los impuestos sobre el EBIT, por un largo período, debido a que los activos fijos sólo deberán renovarse después de muchos años. V
d) El EBIT, menos los impuestos correspondientes a la provisión de impuestos de la firma, aumentados en la cantidad intereses xt, debido a que los activos fijos sólo deberán renovarse después de muchos años. V
5. Comente la siguiente expresión: “El equity cash flow es siempre igual a los dividendos en una empresa que no crece.”
En general, sí. Una empresa que no crece y es rentable, no tiene posibilidades de reinvertir en sí misma, por lo cual debería distribuir la totalidad del flujo de efectivo a sus accionistas.
CAPITULO 6: El valor tiempo del dinero
En el régimen simple las tasas se suman y obtener 1% en el mes es equivalente a ganar 12% en el año; en cambio, si obtenemos 1% efectivo en el mes y podemos volver a colocar el dinero a la misma tasa todos los meses, al cabo de un año habremos obtenido más de 12%.
Si se tiene en cuenta que el préstamo fue pactado a tasa fija, un aumento de la tasa reduce el pago en valor presente; desde el punto del acreedor, significa una disminución en el valor presente de las cuotas que todavía le faltan cobrar.
La tasa equivalente bimestral se capitaliza seis veces.
No, el verdadero costo financiero siempre se mide con la tasa de interés vencida, que en esta operación es de 11,11% mensual (de 90 a 100 hay precisamente 11,11%)
Cuando hay deflación.
a) A medida que el número de períodos aumenta, para mantener el mismo valor actual de una renta inmediata el valor de la anualidad debe......DESCENDER
b) Una imposición es igual a una renta inmediata.....CAPITALIZADA
Capítulo 7. Relación entre el riesgo y la rentabilidad
1. Indique si cada una de las siguientes afirmaciones es verdadera o falsa:
a) La característica que define el riesgo de una cartera o portafolio bien diversificado es el conjunto de las varianzas de sus activos individuales. F
b) El riesgo único puede reducirse mediante la diversificación. V
c) El riesgo de mercado o sistemático no es diversificable y, por lo tanto, no puede reducirse mediante la diversificación. V
d) Si los precios de dos acciones se mueven en perfecta armonía, es posible reducir el riesgo mediante la diversificación. F
e) La desviación estándar de una cartera bien diversificada es igual al promedio ponderado de las desviaciones estándar de cada título incluido en la cartera. F
2. Haga una lista de aquellas industrias que probablemente tengan un alto desvío estándar y de aquellas industrias que probablemente tengan bajo desvío estándar.
Tal vez las compañías ligadas con el ciclo económico tengan mayor desvío estándar (industrias siderúrgica, automotriz, textil, construcción). La industria alimenticia, y fundamentalmente las de servicios públicos, son las que probablemente tengan menor desvío estándar
3.En una cartera diversificada, ¿su desvío estándar puede ser inferior a la desviación estándar de cada una de las acciones que la componen?
No necesariamente. Si todas las acciones de la cartera tuvieran el mismo desvío estándar, el desvío de la cartera sería inferior al desvío de cada una de las acciones, por el efecto de la correlación imperfecta. Podrían existir acciones con menor desvío estándar que el de la cartera, conviviendo con otras con alto desvío estándar, aunque la diversificación seguiría reduciendo la variabilidad.
4.¿Es posible diseñar una cartera con varianza igual a cero? ¿Cuáles serían los requisitos?
Sí. En teoría, al existir correlación imperfecta, pueden establecerse las proporciones exactas de los activos incluidos en el portafolio para que la varianza de éste sea igual a cero.
11. Indique si cada una de las siguientes afirmaciones es verdadera o falsa:
a) Un activo libre de riesgo tiene un Beta cercano a cero. V
b) Un activo libre de riesgo tiene una rentabilidad esperada igual a la de los bonos del tesoro americano. V
c) La cartera del mercado tiene un Beta de 1. V
d) Una cartera compuesta en partes iguales por la cartera de mercado y bonos del tesoro tiene un Beta mayor a 1. F
e) Los inversionistas pueden controlar el nivel de riesgo no sistemático de una cartera, pero no el nivel de riesgo sistemático. V
12. Clasifique las siguientes situaciones según formen parte del riesgo no sistemático (NS) o del riesgo sistemático (S)
a) Un aumento del tipo de cambio nominal. S
b) Un juicio perdido por una empresa de servicios públicos, que obliga a indemnizar a los consumidores. NS
c) Un aumento en la tasa de interés de corto plazo. S
d) Una disminución en el precio de la energía. S
e) Una confiscación de depósitos por parte de un Gobierno Nacional. S
f) Una restricción a los movimientos de capital impuesta por el Gobierno. S
g) Un incremento en el precio del petróleo. S
h) Una resolución de la Secretaría de Medioambiente, que obliga al tratamiento de los residuos industriales, incrementando el costo de las industrias plásticas. NS
Capítulo 12. Costo de capital
El WAC, también denominado coste promedio ponderado del capital (CPPC), es la tasa de descuento que se utiliza para descontar los flujos de caja futuros a la hora de valorar un proyecto de inversión.
1. ¿Cuáles son los dos factores que hacen que el costo efectivo de la deuda sea diferente a la tasa de contrato (nominal) de ésta?
Los costos de transacción y los impuestos. Adicionalmente, el descuento que puede imponer el mercado sobre el precio de la obligación podría ser un tercer factor.
2. ¿Por qué no deben incluirse las deudas comerciales como parte del costo de capital?
Esto se debe a que no forman parte de lo que se considera capital, por no tener costo y formar parte de una decisión gerencial, ya que la deuda comercial es una deuda espontánea. El argumento de los costos implícitos en las facturas de los proveedores tampoco tiene sentido, pues éste aparece dentro del costode la mercadería y, por lo tanto, en el flujo de efectivo. Si se lo vuelve a incluir en el costo del capital, se produciría un doble castigo
3.¿Cuál es el costo de los fondos retenidos? ¿Por qué difiere del costo de capital propio obtenido externamente?
El costo de los fondos retenidos o internos es el costo de oportunidad del accionista. La única diferencia con el capital propio externo son los costos de flotación que genera este último, en una emisión de nuevas acciones.
4. ¿Por qué el rendimiento exigido a las acciones comunes es mayor que el rendimiento exigido a la deuda?
Simplemente, reflejando la diferencia de riesgo. La inversión en acciones es más riesgosa que la deuda y, por lo tanto, debe tener una recompensa más alta.
5. Indique si las siguientes afirmaciones son verdaderas o falsas:
a) El costo de capital es marginal y siempre debe considerarse el costo marginal para la toma de decisiones. V
b) El uso de la deuda como fuente de financiamiento reduce el costo de capital total (WACC), simplemente porque es más barata que las acciones. F
c) El costo de capital depende del uso que se hace de él. V
d) El hecho de financiar un proyecto con deuda barata, siempre crea valor para el accionista, en la medida en que el rendimiento del proyecto supere el costo de la deuda. F
6. ¿Por qué deben usarse valores de mercado para establecer las proporciones en el WACC?
Porque el costo del capital debe calcularse con respecto a la suma de dinero que obtenemos como capital, no sobre cifras contables sujetas a manipulaciones y que, por diferencias en los métodos de valuación, pueden distorsionar el verdadero capital que la firma emplea para financiarse. Imagine, por ejemplo, una firma que genera un gran flujo de efectivo que reparte totalmente en forma de dividendos. El patrimonio neto no reflejaría esto, ya que ese dinero no es retenido dentro de la firma. De esa forma, el patrimonio neto contable no reflejaría la verdadera ponderación que debería tener el capital propio en el cálculo del WACC, que sería subestimado.
Capítulo 13. Teoría de la estructura de capital
1. Explique qué tipo de deudas se incluyen en la estructura de capital y cuál es la razón para trabajar con valores de mercado antes que con valores contables.
Siempre debemos incluir las deudas financieras que tienen carácter de permanencia. Siempre trabajamos con valores de mercado para determinar el valor de la compañía y su costo de capital. La razón no se debe solamente a las limitaciones de la contabilidad para establecer el valor de una compañía, sino también a que debemos calcular el costo de capital teniendo en cuenta la relación renta/valor del capital, como por ejemplo si pagamos $ 10 de dividendos por cada acción que vendemos a $ 50, entonces las acciones tienen un costo de 20%
2. Explique cuál es la diferencia entre el riesgo económico o de negocio y el riesgo financiero, y cómo pueden ser medidos estos riesgos, tanto desde el punto de vista del riesgo específico como del riesgo de mercado.
El riesgo económico o de negocio se refiere a la variabilidad del resultado de operación, mientras que el riesgo financiero se refiere a la variabilidad del resultado neto. La variabilidad de este último es mayor ante un cambio en las ventas, debido a las cargas fijas de intereses. Esta es la forma de medir el riesgo específico. En cuanto al riesgo de mercado, se mide por su Beta: decimos que el Beta de una empresa que tiene deuda financiera ya tiene incorporado el riesgo financiero.
3. Suponga que la firma A tiene un riesgo operativo mayor que el de la firma B. ¿Es cierto que la firma A tiene también un costo de capital en acciones comunes mayor? ¿Por qué?
No necesariamente. El costo del capital en acciones comunes, además del riesgo operativo o de negocio, refleja también el riesgo financiero.
4. En el mundo sin impuestos de la tesis MM, ¿el uso de la deuda consigue disminuir el costo promedio ponderado del capital? Explique.
No, el uso de la deuda aumenta el riesgo financiero, por lo cual aumenta el rendimiento exigido por los accionistas, compensando exactamente las economías que genera la deuda más barata. El costo del capital total antes de impuestos permanece constante.
5. “Modigliani y Miller ignoran completamente el hecho de que cuanto mayor sea la deuda, la tasa de interés de ésta aumenta.” Explique detenidamente si esta objeción es correcta.
No, en absoluto. Por el contrario, el costo de la deuda podría aumentar, por lo cual, al permanecer el riesgo de los activos constante, los obligacionistas tomarían una mayor porción del riesgo de la compañía. Esto haría que los accionistas entonces quedaran asumiendo un riesgo menor, lo que explica que ke descendería y el costo del capital total volvería a quedar igual.
6. Señale las exactitudes y/o inexactitudes de las siguientes afirmaciones:
a) Si endeudo a la firma, no gano más, ya que deben pagarse los intereses y, por lo tanto, la utilidad neta es menor. El efecto palanca no sirve.
Al endeudarse, se reduce la utilidad neta por el pago de intereses, pero el rendimiento por cada peso invertido aumenta. No olvide que al usar deuda, usted compromete una menor cantidad de capital.
b) Si en deudo a la firma, aumenta el rendimiento del capital accionario, en la medida que los activos tengan un rendimiento superior al costo de la deuda, pero la utilidad neta disminuye, por lo tanto, el endeudamiento no sirve.
Es el mismo efecto que en el caso anterior. El efecto palanca funciona positivamente, ya que el rendimiento del capital propio en términos porcentuales aumenta. Si bien es verdad que se reduce a utilidad neta, lo hace en menor porcentaje que la reducción que ocurre en el capital comprometido.
c) Si en deudo a la firma, siempre aumenta el riesgo financiero, pero aumenta también el rendimiento del capital accionario.
Exacto. Usted recibe una compensación mayor por asumir mayor riesgo.
d) Al aumentar el endeudamiento, tanto accionistas como obligacionistas demandan mayores tasas de rentabilidad. Por tanto, reduciendo el ratio de endeudamiento, podemos reducir tanto el costo de la deuda como el costo de capital propio, mejorando la situación de todos.
En realidad, en el mundo de MM sin impuestos los inversores en acciones demandan rendimientos mayores, pero el valor de las acciones permanece constante. Si los rendimientos exigidos disminuyen, tampoco cambia el valor de las acciones; disminuir el endeudamiento sería inconducente. Cuando hay impuestos corporativos, un aumento de la deuda aumenta el valor de las acciones.
7. ¿Por qué se considera que, en general, el resultado operativo no se ve afectado por las decisiones de financiamiento? ¿Cómo puede verse afectado éste cuando el endeudamiento es excesivo?
Esto se debe a que el resultado operativo lo generan los activos, sin importar cómo se financien éstos. Pero también es cierto que un endeudamiento excesivo puede generar dificultades financieras, haciendo que el desempeño de la firma empeore y se reduzca el resultado operativo, se produzcan pérdidas de ventas, baje la moral de los empleados, etcétera.
8. Realice un comentario sobre la siguiente afirmación: “El riesgo del ahorro fiscal no puede ser igual al de un bono del tesoro americano. Tampoco puede ser igual al de la deuda, pues la firma no está siempre en condiciones de pagar impuestos y, por lo tanto, de aprovechar la deducibilidad de los intereses”
La deuda de una firma rara vez es libre de riesgo. En general, la calificación del riesgo de la obligación se refleja en la tasa de interés kd. También es cierto que para aprovechar el ahorro fiscal los activos deben generar rendimientos y, por lo tanto, el riesgo del ahorro fiscal se acerca a ku. Por último, las leyes fiscales pueden introducir desviaciones y hacer que el riesgo del ahorro fiscal sea mayor o menor al de los activos.
9. Señale verdadero o falso:
a) Los accionistas se benefician siempre de un incremento en el valor de la firma. V
b) El rendimiento exigido por los accionistas aumenta con el endeudamiento, debido a que aumenta la probabilidad de quiebra. V
c) Si las empresas no tuviesen responsabilidad limitada, el riesgo de sus activos se incrementaría. F
d) Si las empresas no tuviesen responsabilidad limitada, el riesgo de sus acciones se incrementaría. V
e) Si una firma no tiene deudas, no paga impuestos y no crece, luego el EBIT = EBT = utilidad neta = dividendos. V
f) La Proposición I de MM implica que una emisión de deuda incrementa los beneficios esperados por acción y provoca una disminución equivalente del ratio precio-beneficio. F
10. Explique brevemente cómo cambiaría el modelo MM con impuestos de sociedades si se suman los costos por insolvencia o dificultades financieras y los costos de agencia.
Podrían aparecer dos niveles de estructura de capital óptima. En el caso de los costos de insolvencia financiera, el óptimo se alcanzaría donde éstos se compensan con el valor presente de los ahorros fiscales. En el caso de los costos de agencia, el óptimo se alcanzaría cuando se igualan los costos de agencia entre gerentes y accionistas (que se reducen con más deuda que obliga a gerenciar mejor los recursos), con los costos de agencia entre accionistas y obligacionistas (que aumentan con más deuda debido a la posibilidad de expropiar riqueza de los obligacionistas).
11. ¿Se puede generar valor para la firma diseñando un título de deuda exótico?
Siempre se puede cambiar alguna característica de las obligaciones en busca de una "clientela". Por ejemplo, una obligación que pague cupones con mayor periodicidad podría ser bien vista por algunos inversores que percibieran el cupón como un refuerzo de su sueldo. Esto es parte del marketing de la deuda. Sin embargo, las chances de generar valor a través de un título exótico son muy bajas en un mercado de capitales eficiente.
12. La Compañía Y financia gran parte de sus instalaciones con deuda a largo plazo. Hay un riesgo significativo de insolvencia, pe ro la empresa no está aún en peligro. Explique:
a) En qué condiciones podría beneficiar a los accionistas la aceptación de un proyecto riesgoso que es financiado con deuda.
Los accionistas podrían beneficiarse a partir de una transferencia de riqueza de los obligacionistas hacia ellos, si son aceptados proyectos riesgosos financiados con deuda. El juego es: si sale bien, yo gano, si sale mal, tú pierdes. En estos casos, donde el riesgo lo termina asumiendo el obligacionista, el incentivo para llevar a cabo proyectos riesgosos es mayor.
b) Por qué Y podría dejar pasar un proyecto con VAN positivo.
Si el proyecto solamente sirve para reembolsar la deuda a los obligacionistas, pero no implica ninguna mejora en la riqueza de los accionistas.
Capítulo 16. Punto de equilibrio económico y financiero
1.Señale si es cierta la siguiente afirmación: “Es verdad que el punto de equilibrio económico no tiene en cuenta el valor tiempo del dinero, pero esto se soluciona simplemente incorporando los intereses en la fórmula, como si fueran un costo fijo adicional”.
Incorporar las cargas fijas de intereses dentro de la fórmula del PEE no es un indicador correcto del punto de equilibrio financiero, ya que si bien tiene en cuenta un cargo por el uso del capital ajeno, no tiene en cuenta el costo de capital propio. El punto de equilibrio económico no tiene en cuenta el valor tiempo del dinero, porque el algoritmo para su cálculo no está diseñado para ello, ya que mide el equilibrio económico y no el financiero
2. ¿Por qué cuando se alcanza el PEE el LOP es indeterminado?
Porque cuando se alcanza el PEE se cubren todos los costos pero no se obtiene ninguna ganancia. Cualquier incremento en el resultado operativo a partir de ese punto genera un incremento porcentual indeterminado, ya que el incremento en el resultado operativo es comparado con cero. En ese punto, el denominador del algoritmo de cálculo del LOP adquiere valor nulo y, en el campo de los número reales, el cociente por 0 queda indefinido.
3. ¿Cuál es la TIR de un proyecto de in versión que ha alcanzado el punto de equilibrio del flujo de efectivo?
La TIR es cero.
4. ¿Cuál es la TIR de un proyecto que ha alcanzado el punto de equilibrio económico?
Como en el cálculo del PEE aparecen las amortizaciones computadas dentro de los costos fijos, pero éstas no representan un egreso real de fondos, la TIR sería mayor a cero. Sin embargo, el VAN podría ser negativo
5. Comente la siguiente afirmación: “Es cierto que no podemos basarnos simplemente en un equilibrio de flujo de efectivo. Tampoco en el equilibrio económico, pues no tiene en cuenta el valor tiempo del dinero. La solución es utilizar el punto de equilibrio económico más la utilidad deseada y, de esa forma, se garantiza que no destruyamos valor”.
En el PEE la TIR >0, de manera que con el PEE más la utilidad deseada, la TIR sería positiva. De todos modos, esto no nos garantiza que no destruyamos valor, pues para que esto no ocurra la TIR debería superar el costo del capital.
6. ¿Cómo se modifica el punto de equilibrio económico cuando la compañía realiza una expansión de sus actividades incorporando más activos fijos con mejor tecnología? ¿El punto de equilibrio económico se alcanza con un mayor nivel de ventas o a la inversa?
La incorporación de activos fijos incrementa los costos fijos vía las amortizaciones y los mayores gastos de mantenimiento, seguros y otros. En general, también debería observarse una mejora en la productividad que reduzca el costo variable por unidad. Dado que se trata de un proyecto de expansión, el nuevo PEE se alcanzaría con un valor mayor en montos y cantidades, aunque a medida que la productividad aumente podrían reducirse los costos variables
7. ¿Por qué puede resultar más útil dibujar los costos fijos sobre los costos variables en la gráfica del punto de equilibrio?
Porque permite visualizar mejor la evolución del margen de contribución y del costo total a medida que se incrementan las unidades vendidas
8. Señale si la siguiente afirmación es verdadera para una firma que fabrica camisas: “Como los costos fijos alcanzan $ 500.000, como mínimo tenemos que vender por $ 500.000 para no perder dinero”.
Esto no tiene sentido, piense que si vendiera $ 500.000 también habría costos variables para adicionar a los costos fijos y, por lo tanto, ese nivel de ventas no permitiría alcanzar el punto de equilibrio económico. Este argumento olvida que, para vender las camisas, primero hay que fabricarlas e incurrir en costos variables. Por lo tanto, el razonamiento siempre debe ser el inverso: primero ver si los ingresos de la venta de camisas me permiten cubrir los costos variables de producción y cuánto que da para cubrir los costos fijos.
9. La firma H fabrica materia les escolares y opera por encima de su punto de equilibrio con una contribución marginal de 50%. Es común que aparezcan distribuidores que soliciten bonificaciones por pedidos que involucran grandes cantidades. ¿Debe aceptar la firma un pedido adicional con un precio que solamente genere una contribución marginal de 10%?
En principio, si ya se ha alcanzado el punto de equilibrio económico, y aparece una operación que contribuye a aumentar los beneficios, debería aceptarse. Sin embargo, como este tipo de operaciones suele generar un plazo de cobranza, debería considerar un cargo por el costo de capital para evitar asignar mal los recursos.
Capítulo 17. Política y administración financiera de corto plazo
1. Explique cómo influye un fuerte incremento de ventas en el saldo de cuentas por cobrar e inventarios y cómo puede agotar los recursos de caja de una compañía.
El incremento de las ventas generalmente aumenta la inversión en capital de trabajo, debido a los incrementos en cuentas por cobrar e inventarios. En realidad, la inversión neta en capital de trabajo dependerá de la flexibilidad de la compañía para pagarle a los proveedores. En algunos casos, como los supermercados, la inversión neta puede ser inclusive negativa, ya que suelen demorar el pago a proveedores, tienen alta rotación de inventarios y cobran una gran parte de las ventas al contado o con tarjeta de crédito. La inversión en capital de trabajo es buena en la medida que los recursos sean invertidos con un rendimiento superior al costo del capital.
2. Al utilizar la financiación a largo plazo para financiar parte de los activos corrientes temporales, una empresa puede tener menos riesgo, pero retornos más bajos que otra en donde se utilice un plan de financiación normal. Explique la importancia de ese enunciado.
Al financiar los activos corrientes temporales o estacionales con deuda de largo plazo y capital propio, la firma reduce el riesgo, pero disminuye el rendimiento. Cuando los requerimientos de activos corrientes bajan, los excedentes de dinero se colocan en títulos que brindan una renta en forma de interés. Cuando los requerimientos de activos corrientes vuelven a aumentar, los títulos se venden. La desventaja es una menor rentabilidad, ya que los excedentes de dinero serían invertidos con un VAN = 0 en un mercado eficiente de capitales o de otra forma, colocados con un rendimiento superior al de la tasa de oportunidad de la compañía.
3. ¿Por qué tener bajos saldos de cuentas por cobrar no es ser agresivo?
Mantener bajos saldos de cuentas por cobrar es ser prudente y conservador en términos de la política de crédito. Por el contrario, una política agresiva buscaría es tirarlos plazos de cobranza para estimular las ventas, lo que llevaría a un aumento de las cuentas por cobrar, pero también podría aumentar el grado de incobrabilidad.
4. ¿Cuáles son los tres elementos de la política de crédito?
Las condiciones de venta, la política de cobranza y el análisis crediticio.
5. ¿Cuál debería ser el límite superior del período de crédito que se otorgue a los clientes?
El tamaño del ciclo operativo del comprador. Si el período de crédito excediera el ciclo operativo del comprador, se estarían financiando los inventarios, las cuentas por cobrar y también activos que no forman parte del capital de trabajo.
6. ¿Qué preferiría una empresa: un flotante de cobranza neto o un flotante de desembolso neto? ¿Por qué?
La firma preferiría un flotante positivo, o sea un flotante de desembolso neto, pues éste implicaría un saldo disponible mayor al que figura en libros, y podría ser invertido, obteniendo una rentabilidad. Si una firma acelera sus cobranzas, podría alcanzar un flotante de desembolso neto.
7. ¿Cuáles son las ventajas y desventajas de mantener altos niveles de efectivo, de cuentas por cobrar y de inventarios?
Los beneficios de mantener bajos niveles de efectivo, inventarios y cuentas por cobrar se relacionan con los costos de oportunidad, en el caso del efectivo, y con los costos de mantenimiento en los dos últimos. Las desventajas son los costos de transacción en el caso del efectivo, el costo de reordenamiento en el caso de los inventarios y el costo de oportunidad (las ventas derivadas de una política de crédito más permisiva) en el caso de las cuentas por cobrar.
8. ¿Cuáles son los costos de mantener los activos circulantes asociados con el otorgamiento de crédito?
El rendimiento requerido de las cuentas por cobrar, las pérdidas derivadas de cuentas incobrables y los costos de administración del crédito y la cobranza.
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